高usdt源码 一篇文章看懂DeFi

什么是去中心化金融？ DeFi相对于传统金融服务到底意味着什么？ 是工具性创新还是颠覆性革命？ 它带来了哪些法律挑战，又具有哪些创新价值？

一。 什么是去中心化金融？

DeFi是“去中心化金融（Decentralized Finance）”的英文缩写，是一个与“中心化金融（Centralized Finance）”或CeFi相反的概念。 它是由一系列智能合约和应用组成的区块链应用项目，功能目标是加密货币价值锚定、借贷、互换等金融活动。

传统的金融活动是以金融机构为核心开展的。 无论是支付、借贷、证券投资、外汇交易，还是期货、期权、互换等衍生品交易，都由金融机构为中心进行管理和控制。 一方面，投资者需要充分信任中央金融机构； 另一方面，金融机构还需要对客户身份、资金来源、资金用途等合规事项进行审查和筛选。 因此，传统的金融活动被称为“中心化金融”。

所谓“去中心化金融”强调摆脱对金融中介机构的控制、干预和信用依赖，消除用户审查和区别对待，利用区块链技术固定智能合约内容、交易过程记录和加密资产状态，完全实现金融脱媒，让金融活动的参与者可以直接按照既定的智能合约金融逻辑完成交易。

“去中心化”的价值取向使得DeFi应用始终排斥用户和节点服务器的身份识别，与世界各国的金融监管规则在反洗钱、反避税、反-恐怖主义和反逃税。 ，因此受到广泛批评，甚至被取缔。

然而，正是这种“去中心化”的价值取向，促使 DeFi 将其交易结构和金融逻辑建立在“陌生人网络”的假设之上，并试图彻底去除对任何主体的信用依赖或能力依赖。 纯粹依靠逻辑上自洽的博弈模型和代码算法来解决期限错配、流动性不足、抵押品贬值、汇率变动等金融问题，以及这些因素可能带来的道德风险问题。

它不依赖于任何主体的经营能力和信用水平，仅依靠投机套利、风险对冲等博弈模型来构建产品的交易结构和金融逻辑。 这是DeFi与传统金融服务最根本的区别，也是它的核心价值所在。

二、几类典型的DeFi应用

从功能上看，目前最流行的 DeFi 应用大致可以分为几类：稳定币、掉期、借贷和其他衍生品。

1. 稳定币

所谓稳定币，是指币值锚定于某种（或一篮子）法定货币的加密货币。 严格来说，很多加密货币勉强算得上是“资产”，很难归类为“货币”。 除了缺乏合法性和强制性等法律属性外，它们还有一个非常严重的缺陷，那就是币值不稳定。 与传统金融活动一样，DeFi 也需要一种具有稳定价值的通用等价物作为交换媒介和价值尺度，这是“稳定币”诞生的直接原因。

在加密货币领域，有很多价格锚定美元的稳定币，但它们并没有摆脱对中心化实体的依赖，因此不能归入DeFi范畴。 比如USDT和USDC，都声称币值锚定美元，都声称设立了“1:1”的美元存款准备金来支持赎回需求。 但是，无论这些美元是存放在未公开的公司账户中，还是存放在被跟踪审计的托管账户中，客观上都会形成一个以法币储备账户为核心的中心化实体，直接与DeFi的“去中心化”理念相冲突。

Maker DAO 社区在以太坊平台推出的稳定币 DAI 采用了完全不同的方案。 充分利用保证金交易、币值套利等市场化博弈模式，在坚持“去中心化”原则的同时，实现稳定币DAI对美元的价格锚定。

在铸造 DAI 时，用户必须在自己建立的抵押品池中锁定一定价值的代币（“质押代币”）作为担保。 对于每个质押币种，系统规定了一个与稳定率（如5.5%）挂钩的最低保证率（如150%）。 铸造后，系统会根据最低保证率和质押币市场价格，动态调整锁仓质押币数量下限（若质押币数量低于此下限，系统将启动抵押品拍卖过程，允许任何用户以 DAI 的折扣价竞拍质押币，从而维持 DAI 的担保充足）。 当用户归还DAI时，系统（扣除稳定费后）会根据保证率和市场价格解锁相应数量的质押币。

因此，铸造 DAI 相当于以质押币价值的 150% 作为担保“借入”DAI，“归还”DAI 相当于以偿还本金为条件释放质押币价值的 150%和兴趣。 这样就在DAI和质押币之间建立了严格的价值替代关系，从而为币值套利创造了条件。

一旦 DAI 的市场价格高于 1 美元，就会出现通过锁定质押币种“借入”DAI，然后从交易所卖出 DAI 的套利机会，也就是 DAI 的“做空机会”。 随着 DAI 供应量的增加，其美元价格将相应下降，直到回到 1 美元。

反之，如果 DAI 的市场价格低于 1 美元，就会出现买入 DAI 并“返还”、释放和卖出质押币的套利机会，即 DAI 的“多头机会”。 随着 DAI 继续被购买，其供应量将减少，这将推动其美元价格相应走高，直至回到 1 美元。

在上述套利机制的协调下，通过多空双方的市场博弈，可以将 DAI 的币值稳定在“1 美元”的目标价。

2.代币互换

中心化加密货币兑换，业务范围包括加密货币与法币之间的兑换交易，因此一般需要对用户进行KYC（Know Your Client）审核，采用集中托管、挂单撮合、集中结算的集中交易模式，所以不符合去中心化的概念。 DeFi 中有一类应用专门解决不同代币之间的互换问题。 他们充分利用套利模式，将代币对成对组合，建立自动兑换资产池，打造“自动做市商”的代币互换模式。

Uniswap是目前以太坊平台上规模最大、最具影响力的去中心化代币交易所（Decentralized Exchange，简称“DEX”）。 项目预设两类用户：流动性提供者和交易者。

[图1] Uniswap用户角色和基本原则[1]

流动性提供者按照“1:1”的价值比例向互换资产池中注入一组代币对提供流动性（假设x个A币，y个B币），系统将注入资产对资产进行记账池总值的比例分配给资产池份额币种，代表其持有的资产池权益的相应份额。

交易者可以将一种代币（假设为Δx A币）“输入”到资产池中，以“换出”另一种代币（假设为Δy B币），系统会乘以两种代币的数量一个不变的基本公式完成掉期交易，即：

对于每笔掉期交易，系统会收取0.3%的手续费，并保留在资产池中，相当于按比例分配给流动性提供者，以鼓励资产注入掉期资产池，增加流动性，同时对冲套利交易给资产池带来的价值损失（具体解释见下文）。

流动性提供者在向资产池中注入代币对时，应确保两种代币的价值基于交易所市场价格相等，否则会存在套利空间，让投机者用高估的代币从资产中获取利润，换取低估的资产池中的代币。

每当发生掉期交易时，都会导致资产池中投入币的数量增加，兑换币数量减少，从而导致投入币与兑换币的比例下降。 当价格跌破市场价加上手续费的高位时，就会有套利空间，会促使投机者进行反向操作，从而减少资产池的投币总量，促使其比价回到市场价格。

[图2] Uniswap比价机制[2]

正是利用这种套利机制和跨市场博弈，系统将互换资产池中两种代币的比例维持在两种代币市场价格比的水平，互换资产池充当“市场maker” 为货币兑换用户实时提供双边报价。

因此，Uniswap 的这种代币兑换安排，本质上不能脱离传统的加密货币兑换而独立存在。 它必须依靠交易所为其套利机制提供市场价格支持。

深入分析源码会发现，Uniswap默认先将“兑换货币”转给用户，然后检查“输入货币”是否足够，并允许在上述两者之间添加其他智能合约控制交易过程的步骤。 其实这是为无成本套利预留编程空间，让投机者先取出“兑换币”，通过其他交易获利，再在同一笔大宗交易中支付“输入币”，从而完成掉期交易，这就是所谓的“闪电掉期”。

事实上，互换资产池是投机者唯一的交易对手，每个投机者不可避免地会将0.3%的手续费计入其套利成本。 因此，每笔套利交易获得的净收益实际上是流动性支持者的集体价值损失。 再者，对于没有自动套利程序保护的用户来说，单纯依靠流动性的提供来盈利其实是一种非常不理性的投资行为。 完全依赖于没有套利动机的足够大的交易量来让手续费收入对冲套利交易中不可避免的价值损失。

3. 加密货币借贷

Compound和AAVE是以太坊平台上比较有影响力的加密货币借贷项目。 他们的商业模式非常相似。 两者均按币种设立借出资金池，流动性提供者将代币存入资金池换取资产池份额，借款人根据超额担保、浮动利率和复利计算从资金池中借出代币。 偿还并促进坏账的清偿，然后建立一个加密货币的自动借贷市场。

以AAVE为例，系统设置了两类用户角色：流动性提供者和借款人。

流动性提供者可以将系统接受的加密货币存入相应的借贷资金池，系统将向其发行等量的份额货币（A通证），代表其在资金池中的权益份额。 存款人可随时申请赎回。 回收并销毁A通证后，系统会将相应的“存币”划转给用户。

如果只想收取存款利息，可以被动持有A通证，系统将资金池产生的利息收入以A通证的形式按比例发放给流动性提供者； 如果想借钱，可以使用A通证，即保证从资金池中借出的总价值不超过一定上限的“借贷币”。

质押率（Loan To Value，“LTV”）代表以存款币种为担保，可借出的代币价值与质押币种价值之比的上限。 不同存币质押率不同。 安全、稳定、流通量大的代币质押率越高，可保证借出的代币总价值越高，反之亦然。

一旦借款人账户（因利息累积、贷款币种升值或质押币种贬值等）超过质押率上限，系统将触发保仓清算机制。 此时，任何持有借贷币种的用户，都可以以优惠价格购买资产池中相应的质押币，相当于拍卖借款人的质押财产，用于偿还债务、处置呆账、关闭风险敞口.

贷款利率完全由市场力量调节，随着贷款货币的供求情况上下波动。 贷款币种的使用率（贷款总额与存款总额的比率）越高，贷款利率越高； 如果利用率超过某个临界值，贷款利率将以更陡峭的变化率迅速上升。 这抑制了借贷需求，吸引了存款供应并鼓励还款。

存币利率的计算方法是存币利息收入除以存款总额，相当于直接给存款人分配贷款利息。

利息计算是复合的，以最小化周期。 每当系统发生影响借贷利率的事件（如：存款、借贷、赎回、担保仓清算等）时，相应资产池的借贷利率将重新计算，计算应付利息，而应付的利息会折算成本金计入相应贷款人的账户（即复利）。 在交易活跃的借贷市场，每产生一个以太坊区块，就会记录几笔影响利率的交易。 因此，这意味着整个系统基本上是以区块为单位连续计算复利。

整体来看，去中心化加密货币自动借贷市场的核心机制主要体现在两个方面：一是存贷款利率由代币供需决定，同时，利率反过来影响代币。 存款和贷款的数量，进而实现代币供需的动态平衡； 二是依托保仓清算机制，督促借款人关注币值变化，及时还款，促进市场及时出清，快速处置风险资产，进而维护整个市场资产健康、担保充足.

与其他 DeFi 应用类似，去中心化借贷应用也依赖外部市场价格信息来计算质押率是否超限等关键问题。 因此，它们不能独立于中心化交易所而存在。

三。 DeFi的技术特点

概括来说，DeFi应用至少包含四个共同的技术特征：第一，建立在公链上；第二，区块链系统支持编程；第三，代码完全开源；第四，充分利用投机套利和博弈平衡机制。

公有链具有不可篡改、不易损坏、预对账等区块链技术的基本特性。 可以方便的修复智能合约代码、交易记录、账户状态。 同时，它保持匿名并向全社会开放。 区块链应用和用户加入项目也符合“去中心化”的基本理念。

对编程的支持是将复杂的财务逻辑转化为可执行计算机代码的关键。 作为“区块链2.0”的代表，以太坊自建了图灵完备的脚本语言Solidity，并嵌入了可执行代码的虚拟机，开启了区块链应用的智能合约时代。 迄今为止，以太坊仍然是 DeFi 应用程序最繁荣的社区平台。

开源代码是陌生人网络获得用户信任、完善智能合约功能、保障代码安全的必要手段。 存储在区块链上的智能合约是经过编译的二进制代码。 只有将源代码完全公开，才能方便社会各界核查审查，确认其代码逻辑和业务描述的一致性，检查其是否存在逻辑错误或安全漏洞。

投机套利是吸引投机者参与交易、恢复市场均衡的基本动机。 正是因为获利，投机者才有动力介入交易，通过套利活动和多空博弈，使市场供需恢复平衡，从而实现各个DeFi应用的基本目标。 套利机制的基本逻辑决定了 DeFi 不能脱离中心化交易所而独立存在。 一方面，交易所需要提供相关币种的价格信息； .

以上四个特征中，前三个基本属于IT技术，第四个属于金融技术。 从趋势来看，DeFi应用的创新重心实际上已经逐渐从IT技术领域转移到金融科技领域。

四。 DeFi 带来的法律挑战

如前所述，各类DeFi应用从价值角度排除了用户的身份识别高usdt源码，因此在反洗钱、反避税等方向上与世界各国的金融法规和监管规则存在直接冲突、反恐、反逃汇。 身份识别问题其实是公链应用中的通病，而DeFi的出现又增加了这个问题的复杂性。

目前，中心化加密货币交易所基本要求注册用户提供身份信息并严格进行KYC审核，但比特币、以太坊等公有链的地址和钱包应用仍保持匿名属性。 这使得从中心化交易所获得的加密货币可以很容易地从实名账户转移到匿名钱包，然后通过匿名钱包之间的支付交易进行价值转移，从而使交易所的KYC审核变得毫无意义。

即便如此，匿名钱包之间的转账交易理论上可以沿着加密货币的背书痕迹进行追踪，匿名钱包之间的转账交易，而具有典型资金池结构特征的DeFi的出现直接切断了可能的交易。 跟踪路径。

例如，Uniswap 等 DEX 应用根据代币对的组合设置互换资金池，而 Compound 和 AAVE 等借贷应用则根据不同的币种设置借贷资金池。 这些资金池直接切断了加密货币的转账支付路径，使得进出池的资金不再有连续背书，无法追溯具体加密货币的流向路径。

此外，在DeFi出现后，加密货币可以很容易地被铸造或兑换成稳定币，直接锚定美元等硬通货，可以通过借贷申请、保证金交易、金融杠杆等方式轻松加成。 货币对主权国家外汇管理、资本管制、货币合法性等金融体系的影响，甚至可能影响货币发行、基准利率等宏观货币政策。

因此，DeFi带来的法律挑战不仅仅局限于排除身份识别带来的反恐和反洗钱问题。 更严峻的挑战在于对主权国家金融安全、货币政策和货币主权的影响。 事实上，在亚非拉一些恶性通货膨胀或外汇管制的国家，加密货币（尤其是稳定币）甚至已经成为消费支付、贸易结算乃至跨境支付和国际结算的流通工具。 这也是为什么越来越多的主权国家开始密切关注加密货币的发展，并开始研究专门立法来规范加密货币交易所等相关金融活动。

五人制。 DeFi的创新价值

除了负面的挑战，DeFi其实还有很多正面的、规律的创新价值。 简而言之，这主要体现在三个方面； 第一，去中心化的解决方案可以彻底根除道德风险问题； 二是完全开放的智能合约体系，有利于监管审查和社会监督。 第三，“闪电交易”可以极大地节省交易成本，降低交割风险。

1.去中心化解决方案

无论是“非法ICO”、“金字塔计划陷阱”、“庞氏骗局”还是“P2P矿场爆破”，很多时候，具有巨大社会影响的金融风险并非来自身份识别问题，而是来自中心地位和委托管理资产管理人对他人财产的道德风险问题。 以“去中心化”为特点的DeFi是最先关注和解决问题的。

首先，DeFi 没有一个中心化的实体来保管或控制投资者的财富。 用户支付给 DeFi 应用的加密货币将直接存储在相关智能合约的区块链地址中。 只能根据事先约定的条款调用智能合约接口进行存取、兑换或清算。 任何外部主体都不能绕过智能合约，按照自己的主观意愿处置这些财产。 这就像将纸币存入没有钱箱门的 ATM 机。 存取款操作只能通过用户界面交互调用内置程序完成。 任何人都不可能直接将机器内部的钱箱取出来。 这从根本上杜绝了中心化主体挪用、挪用投资者财富的可能性。

其次，直接控制DeFi交易过程的是智能合约。 它本质上是一种固定在区块链账本上的计算机代码，不可篡改，具有逻辑方向明确、自动执行的特点。 它不像自然语言合同。 故意解释和恶意违约的空间。 因此，在智能合约控制的 DeFi 场景中，人为改变资金用途，如“P2P 自筹资金”、“庞氏骗局”等，是不可能发生的。

第三，DeFi的义务条款由智能合约自动触发，无需手动调用，避免了义务主体拒绝调用智能合约接口而恶意违约的可能性。 这就像一台自动售货机。 装载商品的接口是为供应商预留的，而投币或支付的接口是为消费者预留的。 放货的触发条件由计算机程序自动判断触发。 不需要供应商确认或干预，从而避免了供应商违约的可能性。

2、完全透明的规则体系

DeFi的金融逻辑通过智能合约得到充分展示，交易规则、定价算法、配置策略等信息完全透明，非常有利于市场参与者和金融监管部门检测和分析金融风险。

例如高usdt源码，以代币兑换为功能的Uniswap项目，在其铸币算法中直接销毁了互换资产池中的前1000个权益代币，相当于保留了“核心自有资金”； 又如，以借款为函数的AAVE应用，贷款利率与资金利用率呈正线性关系，且资金利用率存在上限，使得整个应用不可能超过总量资金池的数量和透支贷款，同时动态计算复利（即利息资本化）并调整每个借款人的质押率。 一旦质押率超过限额，将启动抵押品清算程序，相当于利用超额担保、浮动利率和最低准备金三种机制，综合化解“期限错配风险”。

如果深入分析各个DeFi项目的金融逻辑和商业模式，可以发现它借鉴了大量ETF、ABS、SWAP等成熟金融产品中已经存在的金融技术和金融概念。 随着DeFi应用的迭代演进，表达和实现这些金融概念的智能合约很可能成为最有价值的“实验成果”，随着法定数字货币的广泛应用，最终被传统金融机构采用。 在强调认同感的联盟链上扎根发挥作用。

3.“秒杀”模式

值得一提的是，在Uniswap、AAVE等项目中，有“闪电交易”的概念，即如果能同时实​​现“先取币后还币”和“先借出后还”区块交易等动作，完全通过代码逻辑实现“无成本套利”，无需投入代币，也无需提前提供担保。

这种安排实际上是利用智能合约技术，将“过桥资金借贷”、“跨市场套利”等多步骤金融活动整合为不可分割的原子交易，通过分布式计算实现与区块链账本的连接。 数据交互，达到交易目的。

如果将“闪电交易”的概念推广到法定数字货币和数字金融资产的交易过程中，将有可能大大提高交易效率，减少过桥资金借贷等信用占用，同时大大减少或甚至完全杜绝交割复杂交易的风险。

六。 DeFi将何去何从？

目前，每个 DeFi 应用都以“协议”一词来定义自己，多用于国际惯例的命名。 笔者理解这可能有两层意思：一是强调项目的核心是一系列智能合约，而不是任何主体，突出“去中心化”的基本价值取向； 二是强调项目“有章可循”。 “多边贸易体制”，突出规则公开、公平适用、各方平等的国际法律理念。

如果深入思考加密货币的市场结构、交易类型和交易方式，其实与真实的外汇市场非常相似。 充分竞争，流动性充裕，中心化交易所与场外交易并存，全球24小时不间断运行。

有一天，如果主要经济体成功推出央行数字货币，并创建一个基于可编程联盟链的全球一体化数字金融市场基础设施，届时，目前各种 DeFi 应用的商业模式和智能合约将演变成基本规则和未来数字外汇市场的标准化合约？

DeFi将何去何从？

无论是普罗米修斯之火，还是潘多拉魔盒，都可能已经成为无法回避、无法阻挡的历史潮流。

笔记

[1]（2021 年 4 月 18 日）

[2]（2021 年 4 月 18 日）

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1.2.

关于作者

李莉

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Li Li's main practice areas include blockchain and smart contracts, securitization and structured financing, cross-border investment mergers and acquisitions, and real estate. In terms of blockchain, Mr. Li used his spare time to develop a securitization cash flow tracking and monitoring system based on the Fabric framework (invention patent application number: 202011456121.9). In 2018, he published a long paper "Business Vernacular "Blockchain"" in "Caixin.com", which was later included by LexisNexis. In 2017, he published a monograph "Carving Cash Flow: From Securitization to Project Financing", and successively published in "Bond ", "China Foreign Exchange" and other mainstream media have published more than ten professional research articles. Attorney Li has been invited to give lectures on securitization, structured financing and other topics at the Market Department of the People's Bank of China and the investment protection training class of the Shanghai Stock Exchange. Attorney Li has assisted a number of banks, insurance companies, trust companies, securities companies and other financial institutions in completing dozens of equity investment, structured financing, and asset securitization projects in real estate, infrastructure, health care, etc.; he has represented China Three Gorges, China Power Construction, Central enterprises such as COMAC participate in international investment and merger negotiations, covering real estate, wind energy, hydropower, ports, aircraft, yachts and many other industries.

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